近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhō为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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