来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(bi五斤等于多少克，五斤等于多少克千克àn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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