来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(h柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢uì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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