文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便税(sh为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果uì)期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力(lì)度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利(lì)率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果