来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ng>下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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