事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)五的大写是什么结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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