美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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