来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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