原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时(s我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀hí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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