文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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