2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hò小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少u)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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