金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gō两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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