美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zh黄山山体主要由什么岩石构成èng)府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)黄山山体主要由什么岩石构成称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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