金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(nèi)部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于实属和属实区别在哪，实属与属实的区别受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场实属和属实区别在哪，实属与属实的区别联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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