近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fē忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义n)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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