私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(t单反可以带上飞机吗óu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投单反可以带上飞机吗资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存单反可以带上飞机吗续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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