金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(n脱销什么意思啊，什么叫做脱销án)省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政脱销什么意思啊，什么叫做脱销(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。脱销什么意思啊，什么叫做脱销ong>城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。