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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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