金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(z唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好hēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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