金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fē一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万n)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下(x一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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