事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(ch说唱歌手bp，说唱b7是什么意思à)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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