近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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