5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤