调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的(de嫦娥二号拍到外星人已经证实)调油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在嫦娥二号拍到外星人已经证实对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biā嫦娥二号拍到外星人已经证实n)际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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