原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思流的下(xià)降，录得亏损。

　　<子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思img alt="白酒分化加(jiā)剧，今子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思年拼的是去库存速(sù)度 | 钛媒体(tǐ)风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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