调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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