2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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