文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。<麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁/strong>4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大