文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流(liú)动性(xìng)分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融(róng)风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　苏州区号是多少　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释苏州区号是多少放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较苏州区号是多少大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

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