4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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