金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiā情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗o)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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