2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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