文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)京东是谁的老板是谁;'>京东是谁的老板是谁利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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