2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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