金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身RO家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译E。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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