4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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