金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制的(de)很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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