事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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