文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ng>。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大(dà)