近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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