金融界5月15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示(shì)目(mù)前实际(jì)利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度(dù)的(de)经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将下(xià)调(diào)，四大国有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款(kuǎn)利(lì物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差偏窄的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出，近期部分(fēn)银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步(bù)深化。本轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原(yuán)因物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农商行(xíng)为(wèi)主）发布(bù)公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观(guān)察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降严格意(yì)义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初(chū)的人(rén)民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬(tái)升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以(yǐ)疏(shū)通流(liú)动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为(wèi)消(xiāo)费及向金(jīn)融(róng)资产流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化(huà)为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最快(kuài)的(de)时候已经过(guò)去。再回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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