事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qiá真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态n)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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