2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(d美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377e)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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