来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(y柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢íng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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