2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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