4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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