文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：20kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心23年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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