来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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