大(dà)家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首席(xí)分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏(hóng)观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能的阶(jiē)段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(kù)预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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