来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班